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海大集团(002311)饲料主业稳健增长,未来养猪板块有望增厚业绩

2019-04-17 11:27 天风证券

  海大集团(002311)

  事件: 4 月 15 日公司发布 2018 年年报,报告期内,公司实现营收 421.57 亿元,同增 29.49%;归属于上市公司股东的净利润 14.37 亿元,同增 19.06%;对应 EPS 0.90元/股。 同日,公司发布核心团队员工持股计划(三期)。

  1、 2018 饲料行业考验重重,公司逆势增长 26%。

  报告期内,公司实现饲料销量 1070 万吨,同增 26%。 其中 1)水产料稳健增长(311万吨, +23%,我们预计实现净利 8-9 亿)、结构?#27426;?#25913;善。 一方面, 大宗水产品价格自 2018Q2 开始下降,养殖盈利缩小,普通水产料需求下降,但公司普通水产料销量仍逆势增长;特种水产受消费升级拉动,前三季度养殖盈利可观,但受大宗水产和猪价压制, 四季度价格大幅下降, 由于公司产品力优异,特种水产料销量仍同增近 40%。 2)受 2018H2 非洲猪瘟产能影响,生猪养殖行业饲料需求下降,但公司猪料仍高速增长(232 万吨, +53%,我们预计实现净利 0.5-1 亿),远超行业水?#20581;?3)受益禽养殖景气, 禽料快速增长(527 万吨, +19%,我们预计实现净利 1.5-2亿),盈利改善明显。

  在公司清晰的战略、 优?#23454;?#20135;品力及完善的养殖技术服务体系优势下,预计未来公司饲料销量仍将维持高增长, 我们预计 2019-2020 年公司饲料销量 1250-1350、1550-1650 万吨。

  2、非洲猪瘟加速产能去化, 预计 2019-2020 年猪价上涨将增厚公司业绩。

  根据年报 2018 年公司生猪出栏 70 万头,其中约 20 万头为自繁自养,约 50 万头为“公司+农户” 模式(均外购仔猪)。 受益猪价上涨, 公司养猪板块业绩有望增厚。截止 2018 年底,公司生产性生物资产(畜牧养殖业)4882.75 万元,较年初 1287.91万元,增加了 279%; 母猪产能的增加将?#26723;?2019 年外购仔猪育?#23454;?#21344;比,为公司出栏量提供保证, 我们预计 2019-2020 年公司生猪出栏可达 100/160 万头, 实现净利润 1-2 亿、 6-8 亿。

  3、员工持股计划凸显公司成长信心。

  公司发布核心团队员工持股计划(三期),计划持股资金 3018.06 万元,以 2019 年4 月 12 日的收盘价测算,股票数量为 108.84 万股, 占公司现有股本总额的 0.07%。员工持股计划发布,凸显公司高管对公司未来成长的信心。

  4、投资建议: 由于生猪产能去化超预期, 生猪销售均价上调, 故将 2019-2020 年的净利润由 18.5/23.6 亿元上调至 18.81/25.66 亿元,预计 2021 年净利润 35.47 亿,同比增长 30.89%、 36.40%、 38.22%,对应 EPS1.19、 1.62、 2.24 元。当前股价对应2019 年-2020 年业绩估值分别为 24x、 18x,继续维持“买入”评级。

  风险提示: 极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化、养殖疫情

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